前三季度利润下滑17.39%, 今世缘接待机构调研: 行业尚未触底

海闻社观察 黑马还是病马？

从2026年第一周到清明节为止，今世缘的股价已经连跌了11周，年内跌幅高达25.7%，直到这两周才有止跌的迹象，但并未出现明显反弹。

清明节后首个交易日，公司发布了3月份的投资者来访接待记录表。59家机构抛出了28个问题，覆盖核心单品、渠道库存、省外扩张、行业前景等方方面面。这份调研记录里透露出的信息，或许能解释这家曾经的白酒黑马，为什么在二级市场遭遇了一场资金的坚决撤离。 高端产品的缩水 由于今世缘的年报暂时还没有披露，只能从公司的三季报中寻到一些蛛丝马迹。

2025年前三季度，公司实现营业总收入88.82亿元，同比下降10.66%；归母净利润25.49亿元，同比下降17.39%。

其中，单三季度营收仅19.3亿元，同比下滑26.78%；归母净利润更是断崖式跌到3.2亿元，同比下降48.69%。赚钱能力几乎是拦腰砍半，而且这还是在上半年净利降幅已经不小的基础上进一步扩大的。

利润滑坡背后，是高端产品需求的大幅收缩。今世缘的“特A+”类产品，也就是出厂指导价300元（含税）以上的核心高端线，前三季度营收只有54.35亿元，同比下降15.97%，较去年同期少了超过10个亿。在总营收中占比超六成的高端盘缩水成这样，业绩想不掉都难。

管理层自己的口径也很直白，商务消费没有明显感受到拐点的出现。国庆假期虽然有过短暂回暖，但进入11月后热度就迅速回落。

作为一个典型的区域酒企，今世缘超过九成的营收都来自江苏，但这个大本营在三季度开始松动。

根据财报，公司前三季度省内营收79.55亿元，同比下降12.4%。其中贡献最大的南京大区和淮安大区，营收同比分别减少13.95%和13.60%。对此管理层给出的解释是，省内市场受政策环境影响更为直接，行政事业单位消费场景的收缩对高端销售形成了显著压制。

省外呢？也不乐观。前三季度今世缘在省外净增了80家经销商，总数达到695家，投入力度不可谓不大。但省外营收只有8.04亿元，同比仅微增0.06%。这意味着公司花了更多渠道成本，换来的增量几乎可以忽略不计。全国化的口号喊了好几年，结果在行业调整期真正能打的，还是只有江苏这一亩三分地。 行业尚未触底 今年3月，面对59家机构投资者的密集提问，今世缘董秘王卫东给出了一组判断。

关于行业周期，他表示从销量来看，白酒行业短期内或许尚未完全触底，但由于人口基数巨大，距离底部已较为接近。未来的消费趋势会表现为，饮酒频率可能上升，但单次饮用量将下降；消费动机从“社交性陪饮”转向“悦己性自饮”。

关于公司业绩拐点，王卫东预测二季度以后的收入将实现正增长。核心单品四开和对开虽然同比下滑，但环比有所改善，预计二季度后重回增长态势；高端及次高端产品同样有望在二季度以后逆转。

同时，他也给市场打了一剂预防针。2026年第一季度，行业整体的开瓶数同比去年大概率仍是负增长，公司对此有心理预期。但由于去年的基数较低，从今年二季度后，实现同比回正还是有可能的。

这次调研中，一个值得关注的变化是今世缘省外战略的调整。

王卫东明确表示，省外思路已从点状扩张转向深化现有整体市场的影响力，公司对山东、安徽、浙江、上海等周边市场参照江苏的薄弱市场管理，并给予更大的投入力度进行持续培育。

也就是说，过去公司一直试图在全国铺点，然后在各地分别由点及面慢慢扩张。但现在发现这种模式不行，尤其在公司品牌在省外没有竞争力的情况下，完全没办法打开市场，只能退回来守住长三角周边几个省，把力气花在深耕存量市场上。这从侧面说明，前几年的全国化尝试并未取得实质性突破。

那么，假如行业的景气终结已成定局，地区酒企还能怎么办？

行业调整期里，高端产品卖不动、省内大本营被挤压、省外打不开局面，面对这样挑战的肯定不止今世缘一个，同规模的地区酒企都面临相似的困境。公司今年已经加大了市场费用的投入力度，2025年第三季度销售费用率同比上升了9.49个百分点，通过加大宴席、红包等政策力度来稳住份额。

但问题是，费用换份额的策略能撑多久？虽然今世缘认为行业的底部已经相对接近，但在内需整体见顶，尤其是人口预期相对保守的情况下，白酒行业想要回到过去的景气度，已经几乎不可能。主力不是口粮酒的企业，依然还是需要足够的差异化能力让高端产品回暖。不然，市场很难有耐心观察公司在全国酒企的夹缝中求生。